Riesgo País

El concepto de riesgo-país está asociado a la probabilidad de incumplimiento en el pago de la deuda pública de un país, expresado como una prima de riesgo.

En la determinación de esta prima de riesgo influyen factores económicos, financieros y políticos que pueden afectar la capacidad de pago de un país. Algunos de ellos son de difícil medición, y de allí que se empleen diferentes metodologías que intentan cuantificar dicha prima.

El análisis de riesgo-país requiere un amplio y comprensivo conocimiento de la economía internacional y de la macroeconomía, así como de las instituciones sociopolíticas y de la historia del país objeto de estudio (Meldrum, 1999). Ello, con el fin de identificar el impacto de los cambios de estos factores o la frecuencia e intensidad de los choques económicos, todo lo cual no puede ser predecible únicamente mediante el análisis de la data del país.

La forma utilizada, de manera generalizada y más frecuente, para expresar cuantitativamente la prima de riesgo, es la determinada mediante el exceso de rendimiento de los títulos soberanos en relación con un instrumento libre de riesgo, de características similares en plazo y denominación. Se considera al título emitido por el Tesoro estadounidense como el instrumento libre de riesgo, por excelencia.

Es así como para los inversionistas, cobran relevancia las mediciones de riesgo-país que llevan a cabo empresas especializadas como Euromoney e Institutional Investor, y las calificaciones de riesgo que le asignan a las emisiones de deuda soberana, las reconocidas agencias: Moody’s, Standard & Poors, Fitch-IBCA, Duff & Phelps, etc.

La utilidad de tales mediciones y calificaciones descansa en el hecho de que las mismas se asocian a una tendencia y/u orientación en el comportamiento del riesgo país y, por lo tanto, en la conformación de la prima de riesgos.

En el caso particular de Venezuela, entre marzo de 1997 y septiembre de 1999, desmejoró su rating obedeciendo, fundamentalmente, a la fuerte baja en el valor asignado a los factores económicos. A pesar de ello, Venezuela salió “favorecida” en su posición en el ranking, al verse menos afectada, por el efecto contagio de la crisis asiática y rusa, en relación con la mayoría de países emergentes, donde este efecto privó más sobre su percepción de riesgo individual.

La determinación del riesgo-país es un proceso complejo que abarca el estudio de factores cualitativos, la elaboración de modelos matemáticos y la evaluación del proceso de toma de decisiones de inversión. En particular, el cálculo del riesgo-país asociado a los mercados emergentes depende, primordialmente, de factores de difícil medición.

El riesgo-país en los mercados emergentes se encuentra altamente relacionado con las decisiones de inversión, las cuales descansan, por lo general, en valoraciones cualitativas y consensuadas de analistas. Éstas se basan en expectativas que tratan de anticiparse a la concreción de hechos y en factores vinculados con la credibilidad de las políticas económicas y de sus hacedores; información económica confiable y oportuna; experiencia crediticia del país; emulación competitiva; estructura de incentivos de los gerentes de portafolio; y, la percepción sobre la estabilidad política del país, entre otros aspectos.

Todo ello influye sobre las preferencias de los inversionistas al afectar, sus decisiones de compra y venta, las cotizaciones de los bonos, lo cual, a su vez, se refleja en la prima de riesgo o riesgo-país. De allí que la determinación de las preferencias de los inversionistas en cuanto a la rentabilidad que estarían dispuestos a aceptar por asumir un mayor riesgo, cual es el caso de un instrumento de un mercado emergente, es un proceso complejo que no deriva de la simple lectura arrojada por un modelo.